Les spécificités de l’or en font une classe d’actifs controversée ou, du moins, méconnue. En tant qu’investissement relativement de niche, ses caractéristiques, les facteurs déterminants de son prix ainsi que les différents véhicules pour s’y exposer sont mal compris par le marché dans son ensemble. La recherche académique met en lumière un point de vigilance lorsqu’on investit dans l’or : le type de fonds aurifère choisi est au moins aussi important que la décision d’investir dans ce métal précieux.
Dans cet article, Marlene Hassine Konqui et Ahmed Khelifa, co-présidents de la commission ETF de la SFAF, font le point sur les spécificités des différents véhicules ETP permettant de s’exposer à l’or. Quelles sont les options actuellement disponibles pour les investisseurs afin d’investir dans l’or ? Quelle est la taille actuelle du portefeuille des investisseurs dans ces produits ? Tous ces produits offrent-ils les mêmes performances ?
Quel véhicule d’investissement choisir pour obtenir une exposition à l’or ?
À ce jour, l’offre existante ETP (Exchange Trading Products) sur l’or en Europe est principalement constituée d’ETC (Exchange Trading Commodities). Il n’y a pas d’ETF UCITS sur l’or en Europe parce que les UCITS doivent fournir une diversification et ne peuvent donc pas être investis sur un seul actif. Les seuls ETF existants sont des ETF thématiques basés sur un panier d’actions liées à la thématique or, c’est-à-dire investissant sur des actions minières aurifères. Les véhicules existants comprennent donc les ETC adossés physiquement sur l’or ou synthétiques et les ETF d’actions minières aurifères.
- ETF sur les actions des sociétés minières aurifères
Une approche alternative à l’investissement dans l’or consiste à acheter des actions dans des sociétés minières aurifères. L’un des avantages de cette approche est que, lorsque le prix de l’or augmente, les actions minières aurifères peuvent souvent augmenter plus rapidement que le prix de l’or, car elles représentent essentiellement une exposition à effet de levier sur le prix de l’or. Il s’agit d’ETF UCITS, c’est-à-dire offrant une diversification et les contraintes de ce type de fonds.
- ETC sur l’or
Les ETC Gold offrent un moyen pratique d’investir dans l’or, car ils sont cotés en bourse et peuvent donc être achetés et vendus comme des actions ordinaires. Le principal avantage des ETP aurifères est qu’ils éliminent bon nombre des problèmes associés à l’achat de lingots d’or, tels que les coûts de transaction et de stockage élevés. On peut distinguer deux types d’ETC :
> ETC adossés physiquement sur l’or : la principale caractéristique de ces ETC est qu’ils détiennent une certaine quantité de lingots d’or dans un coffre-fort sécurisé pour le compte des investisseurs.
> ETC synthétiques sur l’or : les ETC synthétiques sur l’or sont différents des ETC adossés sur l’or physique en ce sens qu’ils ne possèdent pas d’or physique, mais investissent dans l’or synthétiquement via des contrats à terme, des options et des contrats de swap.
Quelle est la taille des portefeuilles ETP investis dans l’or ?
Au niveau mondial, il existe 136 ETP sur ce segment de l’or, pour un total de 196Md€. Les États-Unis sont le premier marché, avec 104Md€ d’encours. Les Trust, qui sont des titres cotés sur les bourses de gré à gré, constituent 80% des encours aux États-Unis. L’encours des produits domiciliés en Europe est de 84Md€. Le reste est réparti entre des produits domiciliés en Afrique du Sud, au Canada et à Hong Kong. En Europe, les ETP sur l’or représentent la grande majorité de ces produits. Les ETF sur les actions minières ne représentent à ce jour que 4% de l’encours ETF exposé à l’or. La taille du marché en Europe a doublé depuis 2018, l’évolution des encours apparaît fortement corrélée au prix de l’or, comme le montre le graphique ci-dessous.
Évolution des encours des ETP sur l’or depuis 2007
Source : BSD Investing, Morningstar données au 30/11/2022. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
La performance de tous ces ETP sur l’or est-elle similaire ?
La recherche académique (Gerald R. Jensen, et al. « Tout ce qui est de l’or ne brille pas », Financial Analysts Journal-2018) démontre que le couple risque-rendement des différents produits permettant d’investir sur l’or peut être sensiblement différent.
Qu’en est-il des produits listés en Europe ? La performance des ETC physiques est très similaire, comme le démontre le graphique ci-dessous du risque-rendement sur les 5 dernières années des différents types de véhicule d’investissement sur l’or. La performance des ETF sur les actions minières est inférieure sur la période avec une volatilité supérieure.
Risque-rendement entre 2017-2022 des ETP sur l’or
Source : BSD Investing, Morningstar données entre 30/11/2017 et le 30/11/2022. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
On peut ici clairement distinguer trois profils de risque-rendement différents, ceux des ETC physiques, ceux des ETC synthétiques (couverts contre le risque de change, avec l’effet devise à prendre en considération) et ceux des ETF sur l’industrie minière.
Le choix de l’instrument avec lequel on s’expose sur l’or peut donc conduire à des effets significativement différents sur les performances d’un portefeuille. Cela confirme les résultats obtenus ultérieurement par la recherche académique et démontre que la question du comment est presque aussi importante du quand ou du pourquoi intégrer l’or dans ses portefeuilles.